第三，夸大水牛奶产量。《金证券》记者注意到，皇氏乳业在上市招股说明书中披露其2006年、2007年、2008年及2009年1－6月，水牛奶产量分别是4076吨、8468吨、10239吨和5364吨，预计其2009－2011年的水牛奶原料奶供应量分别是14885.30吨、20840.80吨和29174.60吨。
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但甲忠生实地调查发现：皇氏目前每天收购鲜水牛奶约15吨。假设收购量=加工量，那么皇氏2011年水牛奶产量约为15吨×365=5475吨/年。这个数据与皇氏公开披露的数据差距太大了！
他引用在武宣县调研时，当地奶水牛养殖大户苏明忠的一句话说，“皇氏吹的牛皮比以前浮夸风还严重！”
另一佐证是，广西畜兽医局公布数据显示，2011年，广西全区奶水牛存栏5.98万头，其中能繁母牛3.71万头，水牛奶产量2.36万吨。“皇氏的产量难道超过全广西？那其他几家企业呢？”他反问。
第四，产品售价存疑。专家介绍，在实际生产当中，因受饲养管理、饲料、疾病、挤奶技术等因素制约，奶水牛的实际产奶量仅为黑白花牛的1/3。加上产品处于导入期，营销费高，水牛奶的最终售价至少要达到普通黑白花奶的3倍，才能使产业链中各环节有利可图。
但皇氏高端水牛奶品牌摩拉菲尔的售价仅比特仑苏高1.4倍，而公司的非高端品牌只比同等普通牛奶贵几毛钱。“要么掺水稀释，要么以普通奶冒充，找不到其他解释。”甲忠生判断。
公司回应质询统计口径造成误差
对于上述四点质疑，《金证券》记者向皇氏乳业进行了求证。
5月9日，记者拨打了公司公示的董秘何海晏的电话，一男性工作人员表示，董秘正在开会，不方便接受采访。对媒体所提问题，他不便发表评论，并建议记者把问题发至董秘邮箱。当天下午，皇氏乳业通过中间人表示，已经收到采访邮件，正收集整理资料、积极准备，由于相关负责人不在国内，希望回复时间能延后。
5月11日下午，皇氏乳业市场部总经理唐晓锋对《金证券》记者逐一进行了解释。
关于奶源 唐晓锋表示，皇氏是采用自有奶源和农户奶源相结合的模式，对农户奶源，也有两种管理方式，一是等牛养大了收购至牧场，二是公司对农户提供技术指导，上门收奶。“由于条件限制，农户养殖的水奶牛生活条件肯定不如牧场的”。但对于两者的比例，目前没有特别具体的数字。
关于原产地 “高端品牌摩拉菲尔奶源基本来自上思牧场。”他解释，公司的水奶牛占比只有30%-40%，上思牧场也养殖了一些黑白花奶牛，生机牧场也一样。“调查者很可能是没有看到全貌”。
唐晓锋再次强调，只要质量能够保证，“其实谁养都一样”。
关于产量 由于主管市场，唐晓锋表示自己对皇氏水牛奶的产量并不十分清楚，但2011年“近3万吨”的数据基本正确。当记者对这个数字已经超过广西全区的水牛奶产量表示疑问时，他给出两个回答，其一，广西水奶牛很多都是散养的，具体的产量谁也说不清楚，“统计口径不一样造成的误差”。其二，公司去年并购了云南来思尔乳业。但记者注意到，云南来思尔多年来一直搞的是酸奶系列，皇氏官方网站公布的奶源中也没有云南区域。
关于售价 “水牛奶毛利率肯定比黑白花牛奶要低得多，公司也想卖贵，但消费者要能接受才行。”唐晓锋透露，公司80%的利润来自普通奶，但水牛奶按照目前的售价也不赔钱。“乳业利润高得很，高端品牌更是如此。与大型乳企用高端补贴低端不同，皇氏是用低端补贴高端。”他含蓄表示，由于其他家的高端奶售价贵，才显得摩拉菲尔“便宜”。
对于皇氏乳业的回答，《金证券》再次采访了甲忠生。他表示，自己的调查主要是在3月份进行的，“说句不好听的话，公司现在拉几十头水奶牛到上思牧场很容易。”他强调，皇氏公布的奶源基地，他的小组全部调研过，即便产量有出入，但也不可能是5000多和近3万这么大的差别。
究竟孰是孰非，皇氏乳业奶源基地真相如何，《金证券》将继续调查追踪。
