欧债危机爆发已近3年，虽然各方采取了多项措施，但危机依然在继续发酵蔓延。在危机的压力之下，欧元也由强势货币转为弱势货币，迄今已较高点跌去逾20%。未来欧元能否重拾强势货币的地位，关键系于欧债危机的演化，但前景恐怕并不乐观。
欧债危机表面上是由统一的货币权与分割的财政权所引发，但其本质原因是，新创造的国民财富不能覆盖新增加的社会支出，即劳动生产率的提高落后于政府支出的增速。在欧元区成立后，希腊、意大利这些原本经济相对落后的南欧国家，其劳动力成本大幅增加，增速快于同期欧元区平均水平和美国，并相应导致政府在养老、医疗等社会保障上的支出大幅增加。但问题是，这些国家的劳动生产率并没有同步提高，以意大利为例，按不变价格计算，其在2011年的人均GDP甚至低于加入欧元区之前。在这样一种结构性失衡压力不断累积之下，最终政府陷入入不敷出的窘境，欧债危机爆发。
要想扭转目前欧债危机持续恶化的势头，就必须要让重债国恢复经济增长，提高劳动生产率，扩大税基，增加政府的财政收入，即“在发展中解决问题”，由输血变造血。但是，目前国际社会给重债国开出的药方却是严厉紧缩财政。在经济衰退之下，无论是缩减政府支出，还是削减社会福利，都必然会进一步加剧经济的困难局面，造成恶性循环，这只会加剧危机的蔓延，而无助于解决危机。
在紧缩财政的药方之下，单纯的资金援助已经失去作用，造血功能不恢复，无论投入多少援助资金，都会被迅速耗干，这导致欧元区内部已经产生了严重的矛盾和内耗，具体表现为：
其一是成员国之间的矛盾。以德国、荷兰、北欧国家等为代表的优质国家，其受欧债危机的影响相对较小，因此成为出资援助重债国的“金主”，但面对受援国无休止的资金要求，德国等国大为不满，对受援国提出了诸多援助条件，并阻挠各项援助措施、欧洲统一债券等项目的进展，比如德国央行就公开反对欧洲央行直接购买重债国国债。如果德国等国继续以消极态度对待援助，无疑会加大欧债危机继续恶化的几率。
其二是各国内部选民与政府之间的矛盾。在优质国家，选民不满政府不断拿纳税人的钱去援助他国，要求停止资助，而在受援国，选民亦不满政府要以接受苛刻的财政条款为前提才能获得援助，各国内部示威、罢工不断，社会危机频现。选民的不满直接引发政府倒台，自去年以来，已有19个欧洲国家的政府任期未满便提前下台，希腊更是爆发了严重冲击金融市场的政治危机。这一矛盾如果继续激化，可能会在未来造成优质国家无法继续出资，而重债国抵制援助条款的局面。
对于欧元区和欧元的前景，我们持谨慎态度，不做无根据的过度乐观预期。其前景大致可以分为三种，一是欧元区分崩离析，但这种前景只是理论上的，实际出现的可能性很小；二是部分国家脱离欧元区，这一前景有可能成为现实，但目前来看危机仍处在可控状态，几率也不大；三是欧洲国家花费数年时间来消化沉重的债务负担，并扭转经济增长与政府支出的结构性失衡，逐渐走出危机阴影，以历史上他国出现过的债务危机做参考的话，这一情景出现的可能性最大，即欧元区很可能会迎来“失去的十年”。
日本曾经经历过失去的十年，日元也从1995年的80一线贬值到1998年的145上方，直到2007年后才恢复强势，拉美的阿根廷、墨西哥等国在爆发债务危机后，也经历了数年的货币贬值，这意味着欧元可能会经历连续数年的疲软期，难以重返强势货币地位。
招商银行金融市场部 刘东亮
