编者按：自2009年IPO开闸，上市公司良莠不齐，业绩大玩变脸，令中国股市背上“圈钱市”的毁誉。中新网证券频道推出“把脉新股”系列报道，力求借助市场媒体、股民网友、资本专家的慧眼和研究，探讨新股财务弊端、经营猫腻、竞争花招、行业通病，给中国股市股民贡献健康导向。
中新网2月22日电 综合报道，谋划上市3年多的珠江钢琴于日前揭开IPO面纱。根据证监会公告，珠江钢琴IPO今日闯关，而在其之前另一家钢琴企业海伦钢琴已于1月12日成功过会，A股市场奏起钢琴企业IPO小高潮。若珠江钢琴成功过会，将与海伦钢琴展开A股第一钢琴股的争夺。
珠江与海伦投资只见播种不见收获
就在珠江钢琴和海伦钢琴鏖战IPO背后，中新网证券频道对比两者招股说明书发现，广州珠江钢琴集团股份有限公司(简称“珠江钢琴”)和海伦钢琴净利润报告期内保持正增长同时投资长期处于高支出低回报的状态。
根据证监会网站2月17日发布的广州珠江钢琴集团股份有限公司首次公开发行股票招股说明书(申报稿)(简称“招股说明书”)，2011年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额由2010年的全年的3654.48万元剧降为-565.05万元；而投资活动产生的现金流量净额则一直处于负数状态，2008年、2009年、2010年、2011年上半年分别是-880.09万元、-3904.25万元、-1355.88万元、-1045.60万元，报告期内之见“春播不见秋收”。
相比海伦钢琴，珠江钢琴虽然报告期内的经营活动产生的现金流量净额一直处于正数，2011年底为17612.50万元，但投资活动产生的现金流量净额情况却可谓是同行难兄弟。报告期内，公司的投资活动产生的现金流量净额一直处于净流出并逐年增长。2009年、2010年、2011年数值分别为-1698.03万元、-6389.45万元、-13670.79万元。
根据企业发展过程中的规律，如果企业处于业务快速扩张阶段，需要进行大量投资，投资活动产生的现金流量净额处于负数状态是一个正常现象。
珠江钢琴高存货占比逐年攀升
但海伦钢琴和珠江钢琴招股说明书显示，相比海伦钢琴不到30%的存货比，珠江钢琴存货比却高达36%。
珠江钢琴招股说明书显示，2009年末、2010年末和2011年末，公司存货账面值分别为41150.04万元、43962.62万元和49141.73万元，占公司总资产的比重分别为32.74%、34.51%和35.74%，存货比例逐年增高，与此同时存货跌价损失报告期内也由2009年的397.68万元攀升至去年底的647.25万元。
而海伦钢琴2008年、2009年、2010年、2011年上半年存货分别是6063.25万元、6224.26万元、8095.46万元、9212.02万元，占总资产比重为28.31%、23.92%、27.03%、29.14%。
虽然珠江钢琴在招股书中细数了钢琴产品的生产周期相对较长等导致存货占比较高的原因。但同时表示，存货占总资产的比重相对较高，如果不加强对存货的管理，将存在资产流动性降低、存货跌价准备增加的风险。
珠江钢琴谋上市长达三年
作为一家有着50多年历史综合乐器制造企业，珠江钢琴始建于1956年，其官网介绍中称，公司是“全球最大的钢琴制造商”。而其谋划上市计划最高见诸媒体报道开始于2008年。
2008年12月初，广州市委召开部分企业经济形势情况通报会上，时任珠江钢琴董事长的黄伟林表示，公司资产评估和股权分配工作都在有条不紊地进行中，抓好时机就会在国内整体上市。
随后珠江钢琴屡次传出IPO和增资扩股的消息，但一直未见珠江钢琴IPO在证监会网站进行预披露。时隔三年多后，2月17日，证监会网站发布公告宣布将于2月22日审核的珠江钢琴首发申请。
22日，珠江钢琴IPO闯关，而此前海伦钢琴已经成功过会至今尚未启动招股。由于目前A股尚未有一家以钢琴产品为主营业务的上市公司。若珠江钢琴成功过会，A股第一钢琴股将在两者中诞生。
董事长直系亲属曾开琴行经销公司产品 涉违规被整改注销
但就在上会前夕，媒体关于珠江钢琴董事长王润培直系亲属设立的雅致琴行违规销售珠江钢琴产品长达数年的报道珠江钢琴的IPO进程中平添了一缕色彩。
中新网证券频道从其招股说明书发现，雅致琴行自 2001 年 8 月 7 日成立，为发行人董事长之直系亲属控制的企业。雅致琴行2009年销售收入2442.91万元，占珠江钢琴销售收入2.89%；2010年为2451.66万元，占2.50%。
珠江钢琴保荐机构、发行人律师也认为，发行人董事长直系亲属投资设立雅致琴行经销发行人产品的行为不符合《国有企业领导人员廉洁从业若干规定(试行) 》 (中纪发【2004】25 号) 、 《国有企业领导人员廉洁从业若干规定》 (2009年 7 月颁布实施)的相关规定。但也表示，报告期内，发行人已对雅致琴行经销发行人钢琴产品的行为进行了整改，且目前雅致琴行已经注销，对发行人本次发行不构成实质影响。
2008年10月，广州市国资委纪律检查委员会出具《关于对王润培同志直系亲属投资设立的雅致琴行提出整改意见的批复》，要求发行人按照整改措施抓紧落实各项工作，并及时将整改情况报广州市国资委纪委。
但直到2011年7月，珠江钢琴对上述要求整改事项才完，历时近达三年。珠江钢琴招股说明书显示，雅致琴行已于2011年7月注销。(中新网证券频道)
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