策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。
■王剑辉
明年IPO重启，投资者将目睹新股发行制度改革对一二级市场投资带来的根本性影响。新政实施的头一年，可能是构建长期成长性组合的理想时点；新股投资不仅带来成长性，也有望成为价值投资的组成部分。
由于新政要求市值认购，这就将一级市场申购与二级市场投资结合起来；如果想提高中签率，就必须提高流通股票的持仓市值，投资者需要增持眼下“物超所值”的低价绩优蓝筹品种。沪深300指数和上证50指数成份公司今年三季报的业绩同比增长了9.6%至10.9%，而估值则下滑13.2%和19.3%，位于8.8倍和7.7倍的历史低点，调整的时间与空间都相当充分，它们将在“打新”账户中扮演完美的“冲市值”的角色。不仅如此，这些企业稳定分红的概率较大，也会增加持有期内的现金收益。以银行为例，静态市盈率5倍左右，下行空间十分有限；即便是分红同比下降10%，6个月以后的税后股息收益率也能达到4.9%至5.5%。未来一两年内，在经济周期企稳回升、养老金入市规模扩大和企业年金规模上升等利好因素推动下，这些股票的估值将稳步回升，为投资组合贡献更大收益。
新政之下，“打新”首次有望成为中长期投资的切入点，投资者应该逐步改变旧的短炒思维，从众多标的中选择符合经济转型要求和国家政策的企业来长期持有，伴随它们一起成长壮大。之所以能这样做，是因为新政将会在未来一两年的时间内推动数百家公司进入资本市场，投资者有更多机会“货比三家”，从长计议。除了待发行的83家公司之外，还有333家公司正在落实反馈意见，298家公司在初审中；其中拟登陆创业板的公司共计259家，这将使板块扩容将近一倍，即使不考虑新三板中蕴藏的后备力量，以前市场上的“稀缺”局面也将显著缓解，公司和行业的基本面将得到切实关注。
另一个有利条件是定价的“双保险”。当前创业板中，宽带、移动互联网、环保和文化传媒等概念板块的市盈率中值在38倍至62倍之间，存在显著的回调空间。新规则要求公司股东承诺锁定期满后两年内减持价格不能低于发行价格，而且上市后6个月内，连续20个交易日或期末股价低于发行价时，所持股票锁定期延长6个月；同时允许主承销商自主配售，这种国际通行惯例既有利于主承销商各个业务部门的协同发展，又增加了报价的约束力，毕竟主承销商轻易不会伤害自己客户的利益。因此新股发行价可能就是较为合理的介入价格，此前那种“高开低走”的变脸行情会逐渐减少。
在选择申购目标或投资次新股时，投资者需要重视老股的发行情况，这可能是判断公司长期投资价值的一个重要指标。由于新政做出的间接限制，新股发行价格可能是未来两年内的低点（不考虑非系统风险），如果原始股东选择将自己的老股在上市伊始就大规模出售套现，我们就有理由怀疑该公司的长期前景。在83家待发企业中，我们观察了3家环保设备企业和3家文化传媒企业，参照目前市场价格水平，它们的报价市盈率可能在16倍至30倍左右，实际发行量削减20%至50%仍可满足融资计划。调整发行量后可拿出一部分用于发行老股；如果老股对新股的比例高于五分之一，投资者就需要谨慎决策了。
（作者系首创证券研发部副总经理）
