2012年是“十二五”期间水泥行业压力最大的一年，近几年新增产能远超出新增需求和落后产能淘汰的总量，今年至2014年市场需求或将持续供大于求的状态，水泥价格可能将继续下滑。水泥板块去年年底开始的估值修复行情已基本告一段落，未来水泥价格能否回升进而带动水泥板块上涨，仍要取决于政策导向及投资力度。
今年上半年市场将面临严峻局面，一方面因为缺乏明显的利好政策，另一方面因为水泥行业产能过剩较严重，今年全年将有大量新增产能投放到市场，而2011年行业尚有部分建成未投产的生产线，预计今年将适时投产。从需求面来看，今年全年水泥的需求仍会在高位运行，但增速较2011年将有明显回落。目前，新开工项目量不足、在建项目进展缓慢，1-2月水泥需求量恢复量仅为去年同期的30%-50%，对水泥行业需求造成较大压力。从价格看，2012年1月水泥价格387元/吨，比上年同期低34元/吨，二季度在建项目有望快速恢复，届时需求回暖将带动价格上扬，但是我们判断需求回暖程度将低于新增产能释放速度，所以无持续动力拉动价格维持高位运行。
从地域细分看，不同地区市场表现也略有不同。华北市场产能投放巨大，值得关注的仍然是京津冀市场，冀东水泥和金隅股份两上市公司的市场态度将直接决定地区价格走向。华北市场水泥价格除2003年度被赊账所困外，之后的价格一直较平稳，没有出现类似华东市场的大起大落。
东北市场在2011年走出困境，业绩一跃成为全国之首，主要原因在于新增产能较少。据数字水泥网统计，东北地区2010年以后的新投生产线只有10条，东三省3年合计新增产能1500万吨左右，与个别省份一年新增两、三千万吨产能相比，市场环境较好。今年东北地区几乎没有新增产能，价格或将维持在去年5、6月份以来的高位运行。一季度是水泥行业传统淡季，但东北地区今年一季度水泥价格大幅超预期，预示着该区域今年全年将维持较好的供需关系。现阶段，东北地区“保在建”的态度仍较为明确，基建项目虽有所放缓，但尚未停工。目前东北地区仍有四条铁路处于建设阶段，需求端将会为该地区价格维持高位运行提供有力支持。
华东水泥市场在海螺水泥和南方水泥等大企业历时3年的共同努力下，逐步达成了大企业间的协同意识，通过限产保价等手段实现了区域内水泥企业的高盈利现状。今年长江上游、中游都有新增产能，而经历了前些年价格战的洗礼之后，企业都意识到限产保价才是盈利的关键点，因此上游的新增产能对长三角市场总体上说影响有限。若不出现经济的大起大落，在有效控制供给的情况下，华东市场应可持续去年水泥企业高盈利的走势，但利润增速会大幅放缓。
目前西南市场水泥价格维持在300元/吨左右，是全国的低价区域。今年西南地区仍有大量新增产能投放，届时西南地区水泥价格可能跌破300元/吨。全球最大的水泥生产商中建材，意在透过其成立的西南水泥对西南地区的水泥市场进行整合。但是我们认为，整合效果不会很快显现。首先，西南地区形势较为复杂，新增产能还在不断放出。其次，市场整合需要时间逐步推进。最后，与华东地区整合时有拉闸限电等政策配合的情况不同，目前西南整合的政策支持力度较小。
西北市场尤其是新疆和甘肃等地，将面临产能释放的挑战。目前新疆的水泥价格是460元/吨，甘肃、宁夏等地为300元/吨左右，陕西、青海等地水泥价格已跌破300元/吨，整个西北市场水泥价格或将持续走低。新疆地区目前正处于供需关系的转折点，产能的集中释放刚刚开始，今明两年面临较大压力。 □东海证券 陈柏儒
