目前宏观经济尚未企稳，钢铁行业基本面仍处于震荡寻底的过程中。3月份之前是传统的淡季，下游需求依然低迷，1月、2月粗钢产量和表观消费量同比负增长的概率较大。钢价上涨缺乏动力，走势弱于原材料价格，钢铁行业和上市公司一季度面临亏损风险，维持对行业“持有”的评级。配置方面，建议2月份重点关注两类钢铁公司：一是防御性强的传统公司(业绩尚可且低PB或有现金选择权)，二是经营情况得到改善的钢材深加工类公司。本月传统组合包括宝钢股份、新兴铸管、河北钢铁、济南钢铁、莱钢股份，特色组合包括久立特材、常宝股份、恒星科技、上海钢联。
宏观经济尚未企稳
固定资产投资增速继续下滑。2011年12月全国固定资产投资增速为23.8%，增速连续三个月下滑，预计2012年1月、2月数据也不容乐观。2011年12月份全国工业增加值增速为12.80%，略有回升之势；12月份M2增速为13.6%，也稍有上升。目前低迷的宏观经济不支持钢铁行业基本面改善。2012年1月黑色金属行业固定资产投资增速为14.60%，行业工业增加值增速为9.40%，均延续了下滑趋势。
2012年1月份PMI略有回升，但基础尚不牢固。2012年1月份PMI小幅回升0.20个百分点至50.50%，其中PMI生产指数为53.6%，上升0.2个百分点；PMI新订单指数为50.40%，上升0.6个百分点；PMI新出口订单指数为46.90%，下降1.7个百分点。国外经济形势令人担忧，出口难度加大。PMI继续回升的基础还不牢固，预计2月份回升幅度不大。
钢铁行业需求低迷
表观消费量出现负增长。2011年12月我国粗钢日均产量168.27万吨，连续6个月下滑。12月我国生铁、粗钢、钢材产量同比增速分别为3.73%、0.65%、5.98%，均维持了很低的水平。预计2012年1月产量不会有明显增加。钢材出口表现平平，2012年12月粗钢净出口262.05万吨，同比有所增加，但环比继续减少，总体处于中等水平。预计2012年1月份出口难有改善。
由于下游需求低迷，我国粗钢表观消费量在2011年11月、12月同比出现负增长，其中11月份增长-3.64%，12月份增长-1.06%。受到需求淡季和春节提前等因素影响，预计2012年1月份表观消费量可能继续出现负增长。
终端采购尚未启动。由于春节提前和温度过低等多方面因素影响，1月份终端采购意愿很弱，北方很多地区线材、螺纹钢采购几乎停滞。1月6日，上海钢材市场终端线螺采购量仅为3844吨，同比降低80.14%，1月13日采购量9119吨，同比降低45.12%。预计春节后采购量会继续回升，但是需求淡季仍将延续，2月份需求改善空间不大。
下游行业景气度差
房地产新开工面积可能出现负增长。随着房地产调控政策的延续，房地产开发投资不断下滑的趋势不可避免，2011年12月投资增速为27.90%。预计2012年1月、2月仍将继续下滑。2011年12月份商品房销售面积增速为16.20%，12月房屋新开工面积增速为4.90%。预计销售面积和新开工面积仍将继续降低，其中新开工面积可能出现负增长。
工程机械需求急速下降。在固定资产投资增速下滑的背景下，工程机械产量急速下降。2011年12月挖掘机产量同比增长-43.04%，增速连续6个月下滑。12月混凝土机械产量同比增长17.26%，增速连续三个月下降。预计2012年1月、2月工程机械产量增速难以回升。普通机械产量增速也继续降低，2011年12月工业锅炉产量同比增长-11.21%，金属切削机床同比增长32.74%。预计2012年1月、2月产量增长空间不大。
铁路运输设备遭遇滑铁卢。自温州动车事故后，铁路投资步伐显著放缓，铁路运输设备产量也持续下滑。2011年12月铁路机车产量同比增长-21.75%，连续4个月出现负增长。预计2012年上半年这种不利局面难以改善。
水路运输设备方面，民用钢质船舶产量出现剧烈波动，2011年10月、11月产量同比负增长，12月同比增速达51.23%。由于造船行业景气度总体低迷，运力过剩明显，船舶产量实现稳健增长的难度很大。
汽车和家电行业在零增长附近徘徊。经济下滑过程中汽车消费受到很大影响。2011年12月汽车产量同比增长-6.43%，连续两个月出现负增长。目前汽车销售尚未回暖，预计2012年汽车产量增速在0-5%。家电产品产量分化明显，空调和家用洗衣机产量增速在零增长附近波动，而家用电冰箱产量增速较高。2011年12月家用洗衣机、空调、家用电冰箱产量增速分别为-1.83%、4.47%、32.88%。预计2012年1月、2月家电产量不会有明显增长。
行业亏损压力加大
大中型钢厂盈利能力显著下滑。2011年四季度，钢材和原料价格双双下跌，钢铁行业盈利显著下滑。从大中型钢厂的盈利数据看，2011年10月、11月利润总额分别为18.27亿元、11.3亿元，销售利润率分别为0.62%、0.39%，吨钢利润为37.07元、25.05元。扣除宝钢的盈利后，绝大多数大中型钢厂已经陷入亏损。预计12月份的盈利未能好转。
2012年1月份盈利可能继续下行。我们将1月底主要钢材品种吨毛利与过去进行比较发现，1月份吨毛利环比、同比均有所下滑，因此我们判断1月份钢厂盈利未能好转，甚至有继续下行的风险。就具体品种而言，螺纹钢、线材仍有微利，扣除费用后有亏损压力。普通板材全面亏损，只有宝钢等大钢厂拥有高附加值的板材企业才有盈利的可能。 □广发证券
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