华融证券：“分歧型”反弹 半年线处或调整

　　需求层面，这种预期的力量对市场也有着十分重要的积极影响，它直指市场最关心的经济内生动力。2月7日，市场下跌近40点，跌幅榜前列的分别是证券及地产板块。最近两个交易日，地产板块受政策影响又快速上扬，市场关于终端需求的敏感心态由此可见一斑。

　　回到整体的经济层面，分歧主要表现在市场对经济下滑态势的不同判断。从总需求的层面看，上述乐观迹象有助于平缓经济下滑的态势，一季度GDP增速也有望维持在8.5%左右，但这股预期的力量不足以引导宏观经济见底回升。另一方面，货币政策依旧按兵不动。一方面，一月份CPI同比上涨4.5%，显著超出市场预期，特别是环比涨幅高达1.5%，环比增幅创下47个月的最高水平。这也在一定程度上解释了为什么市场普遍预期的存款准备金率下调迟迟没有到来。由此可见，货币政策放松的时间点会适当后移。稳健的投资者在看不到微观层面需求复苏的情况下，依旧会保持警惕的心态。同时，在政策保持平静的态势下，经济内生性增长动力的恢复需要更多的时间，市场复苏的节奏也会更慢。对资本市场而言，这意味着市场需要经过多次反复才能确认本轮调整的底部，2132点还可能会经受检验。

　　预期影响节奏

　　经济决定方向

　　当预期和实际状况一致时，市场表现往往较为平滑，而如今，市场的预期和经济的实际状况出现了一定的背离。

　　投资者对经济的预期有所改善，但仍然难以从指标中找到支持这种预期的明确信号——无论从宏观的需求端(出口可能好于预期，但增速下滑确定，投资、消费都没有出现趋势性的转变)，还是从微观企业的经营状况，目前都难以找到有力的证据。经济数据公布的真空期又使这种预期难以印证，所以投资者对经济改善的预期非常不稳定。这种背离使市场的一致预期显得很不稳定，导致市场波动加大。

　　前瞻性地看，这种背离仍然会左右未来一段时间市场走势。经济数据有所好转或超出市场预期(2月PMI等)，将强化投资者目前的预期，并推动市场进一步反弹，而如果经济数据继续下滑(1月份出口以及3月初将公布的工业、投资等)，则会削弱这一预期，市场逐渐回落，并酝酿新预期的形成。

　　这一阶段的信息相对较少，大部分投资者都陷在关于经济预期的循环之中，多空力量的对比也因此显得更加平衡。因为预期十分敏感，在外围冲击下，在宏观经济下滑的态势下，这种平衡也注定十分脆弱。脆弱的平衡下孕育着越来越大的分歧，这种分歧引导市场从前期一致悲观情形下走出了一波有力度的反弹。反弹本身也会激发市场的乐观情绪，从而为后续的市场调整埋下伏笔。

　　事实上，本轮经济着陆的过程远较2009年复杂，政策取向更为冷静、定向宽松十分谨慎，经济内生动力的恢复需要更多的时间，外围经济复苏传导至中国出口回升也需要较长的过程。这种经济形势决定了资本市场筑底过程的复杂性。相应地，市场关于经济拐点的预期也必然会经历一轮又一轮的洗礼。短期来看，随着1月份CPI影响的消除，货币政策将有所放松，在各类经济信息相对平静的环境下，市场有望在乐观情绪的激励下挑战半年线。但市场走得越高，分歧也越大，当前的经济基本面不支持市场走出中级行情，仅靠悲观预期出现分歧催生的市场情绪很容易瓦解，这意味着市场从半年线处的回调也已不远。 　□华融证券 周隆斌

【 作者：王安宁  编辑： 】