2012年以来，一个显著的特征是市场波动幅度加大，并伴随交易量的放大。21个交易日中，有5个交易日的上涨幅度在1.96%以上。对市场波动率的测算显示，今年以来的波动率为26.6%，远高于2011年18.06%的水平。同时，市场交易量有所增加，与去年12月相比，今年以来沪深300日均成交额从307亿元放大到486亿元。波动幅度增大、交易量增加，均表明市场活跃度有所提高，但分歧也在加大。
高弹性品种领涨
传统逻辑发力
2012年以来的反弹行情中，涨幅最大的板块还是传统的有色(21.7%)、煤炭(14.1%)、非银行金融(11.6%)以及银行(9.7%)等，通信(-1.65%)、医药(-1.37%)、计算机(-0.64%)、传媒(-0.19%)、食品饮料(0.5%)则暂时被市场遗忘。这种模式的背后，依然是传统的投资逻辑在起主导作用，即认为经济企稳预期会逐渐形成，于是通过投资高弹性品种来博取市场反弹收益，同时减持前期获益的品种。
这种行为在一定程度上勾起了投资者关于2009年上半年板块轮动的记忆，强化了市场转向的印象。基于对经济背景的理解，我们则认为，当前的市场运行模式意味着投资者的分歧正逐步加大，主要表现为：之前关于经济下滑、股市寻底的观点开始分化；市场上的多空力量对比趋于平衡，但依旧非常脆弱。一旦受外部因素的冲击或者微观层面的影响，投资者很容易在短时期内分化，波动幅度的加大就是集中的体现。
经济预期分歧待解
当前，分歧的核心在对下一阶段经济形势的预期上。之前市场的一致预期是经济持续下滑，特别是2012年一季度有可能出现经济快速下滑的态势，部分机构甚至预期GDP增速将从上一季度的8.9%下滑至8.2%。但随着经济形势的演变，市场关于经济着陆模式的认识开始出现分歧，且分歧在逐渐加大。
外贸形势将继续下滑，但外围经济回暖推动出口见底的预期逐步在形成。1月份以来，经济环境出现了一些积极的变化。美国经济复苏态势较为乐观，欧债问题对市场的影响趋于淡化，高盛上调对欧元区经济的预期，申万等研究所也上调了对美国经济的预期。其中，在美国QE3预期减弱的情况下，基本金属价格的上涨意味着市场在修正此前对经济复苏的悲观预期。相应地，中国一季度进出口形势的下滑态势，虽然会持续演绎，但在外围环境的烘托下，市场自然会预期外贸形势的最差时刻已经不远。
房地产调控方向不变，但有关放松首套房贷款限制的迹象，有助于引导市场关于地产投资链条能否实现需求复苏预期的形成。这个表态透露出较强的积极信号，值得重视。这有助于鼓励部分刚性需求的购房者入市，减缓地产销售下滑的态势，在财务层面对开发商也有一定的正面作用。这种微调还表明政府对经济下滑态势有着清醒的认识，并有足够的应对手段。这对增强市场关于经济平稳着陆的信心将大有裨益。
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