在燕京啤酒的成本结构中,大麦占约20%,包装物占约25%,人工约15%,大米约10%,其余占30%(主要包括能源、运费、啤酒花、其他制造费用等)。与其他各项成本相比,大麦近几年的价格波动较大。2012年公司使用的大麦价格已基本锁定,目前燕啤库存大麦均价约为280美元/吨,而2011年使用的大麦均价约为330美元/吨,同比下降了近15.15%。在其他因素不变的条件下,仅此一项就有望提升公司的毛利率约1.75个百分点。
日信证券预计燕啤2011-2013年EPS分别为0.718元、0.909元、1.113元(不考虑可转债的转股),目前股价对应的市盈率分别为18.44倍、14.57倍和11.89倍,估值较具吸引力。在今年CPI和PPI双降背景下,大众消费品板块的成本压力有下降预期,存在交易性机会。而燕京转债的最新转股价在21.66元,高于目前股价约63.60%,公司为早日实现转股未来有释放业绩动力。因此,日信证券维持公司“推荐”评级。
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