昨日股市大跌。
短期银信、银证型理财产品发行或放缓 房企融资渠道将受限
昨日，《银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》浮出水面，对银信合作、银证合作产品产生较大杀伤力，引发股市重挫。
银行业人士透露，新规直接否定了银行现行的“资金池”操作模式，明确要求理财产品与投资品须“一一对应”，同时对理财产品投资非标债权资产“限额管理”。新规将对融资类业务占比较高的中小银行产生更大冲击。而在终端市场，银行理财产品的发行速度会暂时放缓，平均投资期限也将被拉长。
同时，由于目前大量理财产品采取资金池对接银证、银信产品的方式向房企“输血”，未来理财产品投资规范将断绝这条“输血”通道，对房企尤其是中型房企融资将产生巨大影响。
另外，因银信合作是银行理财产品投资的非标准化债权资产的主要来源之一，新规对与银行合作紧密的信托行业利空巨大。
受上述分析影响，昨日以银行、保险、券商为代表的金融板块大幅调整，两市股指均重挫近3%。
不过，专家指出，整体来说，新规“规范”的意义大过“整顿”，长期来看有利于银行业的健康发展。
专题文/ 记者刘新宇、李婧暄（除署名外）
供图：CFP
昨日，引发银行股大跌的“8号文”《银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（以下简称“《通知》”）浮出水面，在记者获得的这份《通知》中，有两个要点：要求投资于“非标准化债权资产”的理财产品，应实现每个理财产品与所投资资产一一对应；对理财资金投资非标准化债权资产的总额作出比例限定。
新规要点：
一一对应 限额管理
“即日起发售174天保本理财产品，预期年化收益率为4.9%~5.1%”，吴小姐昨日收到一家银行的短信，经咨询，理财经理告诉她产品投资方向主要是票据、信托和银行间拆借市场等，但对于具体投资项目，并不清楚。吴小姐面对的理财产品运作模式就是“资金池”。在“资金池”运作模式中，银行通过滚动发售理财产品持续募集资金并注入资金池，然后进行统一的投资运用，以动态管理模式保持理财资金来源和理财资金运用平衡，并从中获益。
《通知》明确要求，“投资于‘非标准化债权资产’的理财产品，商业银行应实现每个理财产品与所投资资产（标的物）的对应，做到每个产品单独管理、建账和核算”，这明确了理财产品与投资品须“一一对应”。普益财富研究员肖芳表示，《通知》界定的“非标准化债权资产”，是目前“资金池”运作模式下的非保本浮动收益型产品的最主要投资对象，这类资产往往和债券、股票或基金等进行组合，是理财产品获得高收益的主要来源。普益财富数据显示，2012年，我国银行理财产品新发行规模达到30.36万亿元，同比增长78.7%。截至2013年1月末，银行理财产品余额达7.4万亿元。平安证券指出，目前银行理财产品资金池中，主要资产是非标准化的融资类债权资产，如信贷资产、信托贷款等。
并且，银监会还提出了“限额管理”。《通知》中规定，“理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35％与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4％之间孰低者为上限”，由此普益财富推测，这类资产目前在市场总体余额的占比在30%~40%间。
既有理财产品：
有风险银行通常会兜底
有市民担心，新规出台后会否对既有的理财产品收益产生影响。普益财富研究员方瑞则指出，“资金池”运作模式中主要的风险就是如果项目出现无法兑付本息的情况，必然影响整个池子的总体收益，不过出现这种情况时，银行基于声誉风险的考虑通常会在风险发生时进行“兜底”。
一位业内人士认为，“银行理财产品资金池的风险有两个，一个是信用风险，一个是流动性风险，这个文件更多的是在解决信用风险，也就是理财产品资金池的信息透明度问题，但银行的理财产品收益率都是通过内部核定的，文件对资金池的兑付没有直接影响。”一位监管部门人士也认为，市场反应有些过激，监管层对理财产品的规范是过去一年多时间的重点，业界已早有预期。
普益财富研究员曾韵佼告诉记者，“银行理财产品的发行速度会暂时放缓，一是商业银行需要过渡时间来对现有资金池进行规范，二是项目与产品投资的一一对应确实加大了理财产品的发行难度。”但从长期来看，银行可以加大标准债权以及货币市场类资产配置来做大理财业务规模。
同时，普益财富还预计，一旦银行理财产品的投资项目与产品一一对应，必将导致各类产品风险和收益分化。以债券为投资对象的产品风险和收益将较低，以融资类项目为投资对象的产品风险和收益将较高。“此外，由于融资类项目的投资期限多在1年以上，因此这类产品将会拉长银行理财产品的平均投资期限。”
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银行反应：
大行淡定 小行受冲击
针对新规，工行行长杨凯生业绩发布会上明确表示，工行支持银监会加强理财业务监管，禁止资金池理财业务运作方式是合理的。每个理财产品都应单独建账，单独运作，工行已做到这点。
中行行长李礼辉也在该行2012年年度业绩报告上称，中行已停止发行资金池理财产品业务，并对存续产品加强管理。中行表示，在监管部门有关资金池的规定出台后，该行新的业务都已严格控制，目前业务存量并不大。
建行、农行方面也透露出对新规影响较为淡定的态度。不过对于融资类业务占比较高的中小银行来说，压力会更大一些。这在昨日的资本市场股价表现上就有所体现。兴业银行跌停、民生银行跌幅接近9%，华夏银行跌幅超过6%，国有大行除了农业银行跌幅超过4%外，其他几家的跌幅不超过3%。
有大半年时间过渡消化
银行界观点是，新规的要求并不是很难实现。广州银行界某人士表示，《通知》对银行的要求也是合情合理，特别是第二条提到：“对于本通知印发之前已投资的达不到上述要求的非标准化债权资产，商业银行应比照自营贷款，按照《商业银行资本管理办法（试行）》要求，于2013年年底前完成风险加权资产计量和资本计提。”
这也意味着银行还有大半年的时间进行过渡、消化。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，在这段时间内，银行为达标可以通过加大力度发售“标准化债权”、做大分母的方式来应对。国泰君安还认为，也可以采取让渡小部分利润的方式交由信托、资管等第三方机构代持部分“非标准化债权”产品、减小分子来实现达标。
肖芳认为，大部分银行已经做到单独管理、单独建账，但受IT系统限制，预计完全实现单独核算需3~5个月整改时间，可以赶在2013年年底前达标，这意味着仅会带来系统建设成本支出，而不会增加额外资本计提压力。
2
中小房企：
融资受限或转向地产私募
由于目前大量理财产品采取资金池对接银证、银信产品的方式向房企“输血”，数额或高达万亿元以上。未来理财产品投资规范将断绝这条“输血”通道，对房企尤其是中小房企融资将产生巨大影响。无法获得开发贷款又缺乏海外融资渠道的中小房企将不得不大量转向地产私募基金，承受高达每年二到三成的融资成本。
理财产品资金大量潜伏于
房企的“自筹资金”中
据国家统计局数据，2012年，房地产开发企业自筹资金39083亿元，比例占到整个房地产开发企业到位资金的40%以上，依然处在高位。业内人士透露，“自筹资金”中，“潜伏”着为数不少的理财产品资金池资金。
广东省房协理事赵卓文称，从明面上看，房企资金来源中银行理财产品不到10%，但是理财产品资金池内明里暗里进入地产行业的资金比例甚高，无法统计。
记者多方了解发现，信托、地产基金等目前房企惯用的新兴融资渠道都少不了理财产品资金池的“魅影”。据一位大型信托公司华南地区负责人向记者直言：“所有的地产公司都在向信托要钱。”其透露，在去年的7万亿元信托产品中，公开的房地产信托占比大约三成，而以其他信托名义“曲线”进入地产行业的“或将达一半以上”。据其介绍，目前信托产品直销比例很少，八成以上是通过银行代销，或者干脆通过和银行理财产品资金池对接，将理财产品募集的资金直接“嫁接”入信托产品，最终依然流入房企腰包。而地产基金方面也存在着同样问题。
如此“嫁接”之后，购买银行理财产品的投资者并不知道自己的资金流入了高风险的地产行业，地产行业也轻易募得相对低息的资金。据上述私募人士介绍，通过此种方式，地产企业获得的资金成本大约在10%~14%之间，自从银行收紧开发贷款以来，不少地产企业都“绕道”通过地产基金或者信托进行大量募资。
中型房企融资受阻明显
而近日，《通知》要求，商业银行应实现每个理财产品单独管理、建账和核算。“由于理财产品投资非标债券资产需要一一对应，房地产通过银信等通道曲线轻易获得相对低息融资的道路已经完全被切断。”上述私募人士坦言，由于《通知》将在印发之日执行，房地产企业完全没有缓冲的时间，融资受阻立竿见影。
而前述信托业内人士告诉记者，目前信托产品直销的占比仅占所有信托产品的一成，《通知》出台后，信托产品不但无法获得银行资金池的对接，就连银行代销信托产品也将受阻，“房地产企业即使能通过我们发产品，销量也将受阻。光靠信托公司的力量，很难快速为地产公司募资。”
“目前来看，今年房地产行业的资金缺口仍然是巨大的。”赵卓文推测称，房地产企业今年估计投资额将达到八九万亿元规模，尚存2~3万亿元的资金缺口。
据业内人士估计，相比之下，大房企融资渠道较广，而小房企大多达不到与信托公司、银行理财等合作的条件，受此《通知》影响最大的应该是中型房企。
大房企偏向海外圈钱
面对可能到来的“钱荒”，大型房企加快了其海外圈钱的步伐。仅今年1月份，就有17家内地房企在海外发债，总融资额达到420亿元人民币。
而上述私募人士预测，在《通知》出台后，中小房企将更多的转向地产私募基金，同时信托公司会加大直销的力度。但是，地产私募基金的资金成本最低在20%以上，高则可能达到30%，将大额吞噬房企利润，部分中小房企可能将面临生存困境，开发商集中度或进一步提升。 （潘彧）
3
信托资产：
资产规模增长将大幅放缓
业内普遍认为，银监会8号文对与银行合作紧密的信托行业是个巨大的利空消息。
某大型信托公司广州地区负责人介绍称，信托产品按照资金来源，一般划分为集合资金信托和单一资金信托以及管理财产信托，其中单一资金信托除小部分是与企业直接做的之外，绝大部分都是和银行有关的业务。
根据中国信托业协会公布的数据，去年全年高达7.47万亿元的信托资产中，集合资金信托余额为1.88万亿元，占比25.20%，单一资金信托余额5.1万亿元，占比68.30%，其余则为管理财产信托。
也就是说，信托业务总量里，跟银行有关的业务高达六成。具体至银信合作产品的数量，据中国信托业协会的统计，去年全年余额共2.03万亿元，占比27.18%。
“一旦银行资金池的来源和投向都从严把关，每一个项目前、中、后期都有银行参与考察评审和监督管理的话，今年银信产品的增长速度肯定大幅放缓。”上述信托公司负责人说，预计去年银信合作大幅飙升的局面，今年不会重现，新增产品的难度会很大。
部分信托公司资产萎缩
分析指出，近年来，银信合作业务在获取投资收益的同时，也逐渐演变为银行规避信贷监管的手段，即信托公司帮助银行将表内业务转移到表外，逐渐成为“影子银行”的一种表现形式。
比如，在广州地区，粤财信托以帮做通道业务为生，每年业务规模可达到几千亿元。
上述信托公司人士指出，对于此类自主开发的项目较少的信托公司，一旦银行收紧银信合作，将会受到较大打击，资产规模将会大幅萎缩，“相比之下，一些自主研发能力比较强的信托公司，后期恢复得会比较快。”
此外，此次银监会8号文并未提及银行代销的问题，信托在银行的代销渠道仍未受到影响。
银信理财产品风险可控
对于银信合作理财产品的风险敞口，目前并无官方的数字。上述信托公司人士指出，一般来说，资金池类的银信合作产品都要求有一个第三方的回购、担保条款，“也就是说，这类产品一旦出现风险会由第三方银行或者资产管理公司‘兜底’，所以这部分产品的风险基本上是可控的。”
（周宇宁）
