“并购基金出手播种的时机越来越好了！”一位正筹备并购基金的券商老总表示，在国内众多产业产能过剩、经济结构加快转型升级的大背景下，一些行业和地区的并购良机正在出现，并购基金的“盛宴”或将开始；凭借独特的优势，券商系并购基金将很快在并购市场拓展新的空间，成为并购市场的中坚力量。
并购新军生逢其时
中信证券日前公告，该公司收到证监会相关批复，核准中信证券直投子公司金石投资成立中信并购基金管理有限公司，并由其发起设立管理中信并购基金。业内人士透露，中信并购基金首轮募集或已确定投资机构。与KKR、黑石等并购基金大佬在美国市场风生水起不同，中国的并购基金才刚刚起步。弘毅投资可以说是中国并购基金的开先河者，如今券商系并购基金开始浮出水面同海外巨头们同场竞技。除中信证券外，海通证券、光大证券等券商也开始布局并购基金。
美国的并购基金是在上世纪70-80年代经济滞胀时期开始发展起来的，并购标的大多为业务发展停滞不前而价值被严重低估的企业。畅销书《门口的野蛮人》展示了并购基金的“秃鹫”生存之道，艰难的经济环境和企业经营，或许将是并购基金的盛宴开始。其次，海外并购基金飞速发展的原因是可以大量使用杠杆。在美国，垃圾债券是并购基金最常用的一种融资手段，大力推动了并购业务的发展。
有券商并购部负责人认为，中国经济目前和美国上世纪80年代经济状况类似，处于结构调整、转变增长方式过程中。当时包括KKR、垃圾债券之王迈克尔-米尔肯为代表的杠杆收购是美国第四次并购浪潮的主线。
业内人士介绍，以前中国本土机构并购行为主要呈现两大特点：一是并购标的主要在海外；二是极少使用杠杆。这是由我国经济发展阶段和相对严格的金融监管决定的。但目前来看，环境正发生变化：首先，当前部分产业产能严重过剩，无论是钢铁、水泥还是工程机械、风电装备、光伏电池、电缆行业等均存在过剩问题。而“去产能”的最佳途径是进行大范围的并购重组。其次，在金融创新迅速推进的背景下，发行债券进行杠杆并购的可行性将出现，中小企业私募债发行数量增多，未来并购方式将逐渐多元化。
深圳市基石创业投资管理有限公司合伙人、董事总经理秦扬文曾表示，未来三五年是并购黄金期，其原因主要有：IPO市场高度拥挤，并购将成为最好选择；很多第二代不愿继承制造业；并购的操作方式多元化，条件更为成熟；更多企业开始拥有并购管理企业的能力。
清科研究中心统计显示，2006-2011年募集完成的针对中国市场的并购基金共有51只，基金规模达642.05亿美元。该研究中心认为，经济增长方式转变、产业升级催生并购市场扩大；我国的并购基金尚处于起步阶段，具有广阔的发展前景；国有企业改革深化，为并购重组提供了巨大需求；随着国际经济环境的变化，中国企业参与海外并购的机遇日益增多。
同时，清科集团研究中心报告认为，券商系并购基金的优势明显：证券公司综合业务布局为直投公司并购业务提供坚实的支持；证券公司可在其退出的过程中连接投行、自营和资产管理等业务，多方面受益；证券公司拥有熟悉资本市场运作的人才资源。
券商将多角度布局
中国日趋活跃且庞大的并购市场，为并购基金的发展提供了丰富的标的资源和坚实的市场基础。这对初涉并购基金领域的券商来说，无疑意味着巨大发展空间，券商将如何参与其间？
目前各家券商并购基金的运作模式各不相同，有的以合资形式组建并购基金，如光大证券牵手外资罗斯柴尔德基金；有的是参与地方政府主导的并购基金，如海通证券；有的则是以直投子公司作为基金管理公司直接设立并购基金。
“将来还可以通过资产管理的方式成立并购基金。”一位券商资管管理部负责人介绍说，刚刚公布修改后的《证券公司客户资产管理业务试行办法》及配套实施细则给予券商很大的业务空间。从募集资金到投向以及投资比例都有了比较大的改进，亦有利于开展并购基金业务。
长江证券研究部分析师刘俊表示，《证券公司集合资产管理业务实施细则(试行)》规定集合计划的募集资金应当用于投资中国境内依法发行的股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品以及其他投资品种，这为并购基金以集合计划形式开展并购业务提供了可能。从融资的角度看，显然借道券商资管也将成为可行之路。他透露，此前有些基金专户也在酝酿以专户形式成立并购基金。利用并购基金募集资金，可以突破券商净资本15%的直投比例限制，从而放大投资杠杆，扩大投资规模。
此外，并购基金能使券商在整个投资生命周期中收入来源更为多元化，包括管理费、业绩提成、保荐费用及自有资金增值等，避免熊市下券商投资收益的大幅变动。“假如5%-10%的并购交易通过并购基金实现，我们预计有望给券商带来30-75亿元的总体收入，占2011年投行收入的12.45%-31.12%，由于投入成本较低，对净利润的贡献率能超过10%。”刘俊说。
并购环境完善尚需时日
值得关注的是，券商系并购基金如何在广阔的前景下扎实布局？如何符合国情发展满足市场需求？如何在融资和退出渠道上找到合适的途径……现在看来，并购基金化茧成蝶仍旧有不少问题需要解决。
一位券商并购部人士表示，虽然国内的并购潮再起，但仍旧以央企整合为重头戏，其中并购基金发挥的作用能有几何并不好说。他坦承虽然已经有筹备并购基金的设想，但暂时还没有实际的行动。
有资深业内人士表示，并购基金需要以获得控制权为主，目前国内还有不少企业主、国有企业并不希望出售控股权，企业文化和国情都还不习惯被收购裁员等，短期国内形成并购基金快速发展的条件并不成熟。同时，并购基金的发展还需要一个企业股权架构相对分散的环境，这样才有利于并购基金“乘虚介入”，真正完全的股权分散，还需要很多年的时间去实现。
在中国本土并购尚存困扰的情况下，海外并购数量一直在上升。普华永道日前在上海发布报告称，上半年中国境内的并购交易在数量上比去年同期下降了25%，内地企业的海外并购交易数量基本与2011年同期处在同一水平，仅下降了6%，交易金额却为2011年上半年的三倍左右。与此同时，作为并购基金的新手，国内券商与高盛、凯雷等外资并购基金相比，交易设计、运作经验等方面的竞争力尚显不足。
业内人士建议，为推动我国并购基金行业发展，应规范并购基金监管政策，缩短并购审批周期，完善信息披露机制；拓展并购业务的融资工具，转变并购基金投资方式；建立并购基金的多层次退出渠道。记者 朱茵
