食品饮料连续两个月大幅跑输股指 相对估值高企

　　从去年12月开始，沪深股市中主流资金在传统周期性行业和消费类行业间进行切换，一个明显的现象是：在2011年全年表现十分坚挺的食品饮料板块出现逆势下跌。从历史统计来看，去年12月和今年1月食品饮料板块的相对跌幅在最近十年中处在最高水平，值得注意的是，历史上这种情况大都出现在大盘的相对底部区域。

　　连续两个月相对跌幅超7%

　　去年12月以及今年1月，食品饮料板块的市场表现十分疲软。2011年12月，中信食品饮料指数单月累计跌幅14.33%，2012年1月累计跌幅3.31%，分别跑输同期上证指数8.58个百分点和7.54个百分点。

　　统计2005年以来中信食品饮料指数和上证综指的月度相对表现，可以发现类似最近两个月这种食品饮料板块持续大幅跑输大盘的情况并不多见。另外几次比较典型的情况分别出现在2008年9月、2009年1月和2010年10月，食品饮料指数相对跌幅分别为7.88%、7.70%和10.60%。

　　这并非是简单的几个月份而已，事实上，上述统计中这三个相对跌幅最大的单月分别处在市场的两个不同阶段。其中，2008年9月到2009年1月是沪深股市在经历了2008年金融危机后见底回升阶段，2010年10月也是上证指数快速上涨的一个月。而今食品饮料板块再次出现相对跌幅较大的情况，会不会预示着大盘将再次出现一波明显的上升行情呢？

　　抛开市场表现来看这两个时间段的共同点，无论是2008年末还是2010年10月，流动性层面均出现了阶段性宽松。其中，2008年9月是货币政策由适度从紧转向适度宽松的起点，标志是存款准备金率的下调。2010年10月同样伴随着流动性向好，主要原因在于美联储推出QE2。目前从CPI见顶回落到存准率的下调，再到M1、M2同比数据见底回升，都呈现流动性可能向好迹象。

　　资金逻辑也显而易见：一旦流动性出现拐点，最好的买入标的是周期性行业。于是，资金从在流动性紧缩时期相对抗跌的非周期、消费品行业流出，转而买入流动性敏感的周期性行业，就造成了食品饮料行业大幅跑输大盘的现象。有市场人士指出，食品饮料板块逆市下跌，实际上是流动性宽松预期得到主力资金确认的重要体现。

　　绝对估值低 相对估值高企

　　在经历两个月大幅调整后，食品饮料板块的整体估值水平出现显著回落。据wind数据统计，目前中信食品饮料板块的整体动态市盈率(TTM)为26.6倍，接近22倍的历史最低水平，并且远低于38倍的最近十年平均值。从绝对估值上来看，目前该板块的确具备较强支撑。

　　不过，也有市场人士指出，尽管纵向比较看食品饮料板块的估值的确比较低，但在A股市场整体估值下移的情况下，该板块的相对估值似乎并不具备优势。从相对估值来看，目前食品饮料板块相对于沪深300的市盈率溢价在140%以上，显著高于历史均值，这一溢价水平甚至高于中小板。

　　对于该板块后市表现，多数专业人士认为短期内仍将弱于大市，但长期乐观。中信建投证券认为，春节后食品饮料板块的表现将滞后于市场，短期仍以防御为主。山西证券则指出，随着板块持续走弱，估值中枢下移压力得到一定释放，由于行业当前绝对估值已近历史低点，具有一定修复动力。 记者 申鹏

【 作者：王安宁  编辑： 】