年初以来，已经有多个信号显示货币政策出现温和放松，中长期流动性的拐点或已出现。1-2月新增信贷量价齐跌，银行盈利可能出现超预期下滑，但政策放松将有利于中期信贷需求和供给两端的恢复，需求恢复的力度可能强于供给，因此二季度息差继续回落的速度可能放缓。政策放松、息差逐渐企稳和业绩兑现，使得银行板块在未来两个月内取得绝对收益的概率较高，但在大盘可能震荡上行的情况下取得相对收益有一定难度。
流动性拐点或已出现
自年初开始，我们已经观察到至少9个货币政策温和宽松的信号，其中包括央行调降存准、14%的M2增速目标、对平台贷和开发贷政策松动、央票停发以及公开市场回笼力度不大等。从中长期看，货币政策温和放松以及经济增速、通胀回落显示目前“M2-名义GDP”已经开始筑底反弹，相对于经济增速，今年货币供应改善，流动性拐点或已经出现。
政策松动可能令中期信贷需求明显回升。今年1-2月新增信贷明显低于市场预期，市场广泛存在供给和需求端哪方面影响更加显著的讨论。我们认为，新增项目的需求确实出现下滑，大企业需求下滑和经济放缓导致银行惜贷情绪上升。而目前平台贷、开发贷和首套房按揭贷款政策出现松动，表现为：平台贷款对借新还旧的控制有所缓和，且新增平台贷允许的投向范围明显放宽；央行对开发贷的态度出现微调，四大行提出积极支持资质良好的房企；首套房利率降至基准利率之内，按揭贷款审批有所加速。
目前的政策放松在信贷端的体现尚不明显，但未来一个季度内信贷的需求可能出现明显恢复。此外，通胀下行也打开了降息空间。我们预测今年通胀或在7月触底，因此未来一个季度内央行可能降息或单边降低贷款利率，进一步刺激信贷需求的复苏。
约束条件将持续存在
在新增项目信贷需求下滑的同时，我们的城商行调研反映，总体资金需求仍然旺盛，在短期融资不少的情况下M1增量较小，显示企业的资金状况仍然较为紧张，银行的信贷额度管控也依然较严格，揽储的边际成本仍较高，加之贷款利率上浮幅度下滑可能加剧，导致银行的惜贷情绪有所上升。因此，供给端的限制也是造成1-2月新增信贷弱于预期的主要因素。
目前监管层刺激信贷供给恢复的政策包括：第一，央行通过降准和较弱的货币回笼力度压低银行间市场利率，刺激银行的信贷供给意愿；第二，银监会在年度“腕骨”监管体系的调整中，调高了工行和建行这两所放贷能力最强银行的存贷比目标值，提升了新增贷款的空间；第三，对地方政府融资平台和房地产开发贷的政策松动，也将带来平台贷和开发贷的需求回升，这也有助于缓解银行的惜贷情绪。此外，重新出现正利率环境和流动性改善有利于存款增长，部分受贷存比压制较强的股份制与中小银行压力有望得到缓解。这些因素都将使得限制信贷供给的制约缓解，有利于贷款供给的恢复。
但从中期来看，今年存款增速大概率上仍将慢于贷款增速，存贷比的约束条件仍将持续存在，信贷供给恢复的力度可能不及需求的恢复。因此，二季度息差回落的速度可能放缓。
从长期看，平台贷政策放松可能会导致地方政府的投资冲动再现，因此银行系统和平台贷款的中长期风险可能上升。由于市场可能更加关注短期风险的解除，因此政策的松动有利于银行板块的走强，但长期风险上升将压制估值修复的空间。
年报期上涨概率超七成
从本周开始，银行板块将进入比较密集的年报发布期。在经济放缓的情况下，银行业较为确定的盈利增速相对于其他行业有相对明显的比较优势。因此，业绩的兑现有利于银行板块走强。我们认为，未来两个月内银行板块有较大概率取得温和的绝对收益，但在大盘可能震荡上行的情况下取得相对收益难度较大。
由于银行板块超级权重的特征，银行板块的绝对收益与大盘有明显的相关性。过去12年中，银行板块单月上涨的概率大约是48%，而在大盘上涨的情况下，银行板块上涨的概率超过80%。在目前政策继续稳定以及流动性改善的情况下，大盘在未来一个季度可能继续震荡上行。因此银行板块取得绝对收益的概率较大。
从过去12年的单月走势看，银行板块在3-4月年报期取得绝对收益的概率超过75%，取得相对收益的概率约为50%。过去12年单月大盘上涨情况下，银行板块取得相对收益的概率仅有38%。政策不确定性仍存(例如推进利率市场化的进度)，高息差不可持续以及中长期风险上升，将压制估值修复的空间，银行板块跑赢大盘取得相对收益的概率不高。
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