“三季度内10年国债目标定位3.8%，政策金融债10年国开为4.6%、10年非国开为4.5%。建议进行谨慎性配置，交易还需耐心等待，短久期防御。”这是投研界实力机构申银万国证券研究所给出的最新债市投资策略。
申万债券部认为三季度影响债券市场的核心因素是经济下滑和物价反弹的赛跑。信用债方面，申万认为流动性依然是三季度影响信用债市场的核心因素。
流动性包含四个层面：第一层次流动性是海外市场流动性，申万认为主流央行主动收缩、新兴市场央行被动收缩货币政策，外部流动收缩的趋势非常确定。
第二层次流动性涉及中国货币政策的变化。三季度物价反弹快于经济下滑，央行不会放松货币政策，总量流动性压力较大；再考虑市场结构性资金需求的影响，资金波动会更大。
第三层次涉及企业端的流动性。三季度企业将延续去杠杆过程，但货币政策较此前偏紧，资金供给更少，进入被动信用收缩周期，信用风险和信用利差上升。
第四层次流动性则是微观债券市场的流动性，债市监管未见终点，加剧流动性的收缩；资金利率中枢水平上升，导致杠杆保护不够；转债到期收益率处于历史高点，股票估值处于历史底部，长期投资价值均好于信用债；如果三季度新股发行重启，将从流动性和收益率上对信用债产生新的压力。
申万认为资金利率底部逐渐探明后，短融利率下行空间已不大；三季度资金利率仍有波动，但要重现6月份的流动性紧张也不可能，短久期的防御性较高。需求端以银行需求为主，保险需求并不足；资金成本提高，经济平稳，通胀压力水平上升，难有交易型机会。因此建议，配置型机构放缓配置，收益率上行速度越快，则配置力度越大；交易型机构暂时观望，等待右侧交易机会。申万认为低评级信用债调整压力较大：资金利率提高，带动信用利差上升；评级集中下调，增加机构卖出压力，违约不违约只是结果，更应该关注违约预期提高对估值的压力；企业去杠杆，信用风险增加，目前信用利差过低，对信用风险保护不够，等待调整后的买点。
转债方面，申万认为，在供给、流动性和估值压力下，转债市场的寻底之旅仍将继续。建议中低风险投资者在底部确认过程中逐步增加转债配置，策略上配置的天平向股性角度倾斜，并重点关注一级市场的博弈机会。
