由巴克莱银行概括的“克强经济学”包括三个重要支柱：不出台刺激措施、去杠杆化及结构性改革。其中，“去杠杆化”将成为下半年甚至更长一段时间中国经济发展的主线。银河证券首席经济学家潘向东在接受中国证券报记者采访时表示，地方融资平台、房地产市场、银行体系和产能过剩行业成为亟需去杠杆的四大领域。在去杠杆过程中，为避免实体经济失速，需加快利率市场化进程，并大幅降低基准利率。本周五，央行取消金融机构贷款利率下限的决定，就是利率市场化迈出的实质性一步。
“地方融资平台、房地产市场、银行体系和产能过剩行业这四个领域的高杠杆，导致利率在经济下行时还在走高。如果不在这些领域去杠杆，降低利率后又会导致资金大量流向它们。”潘向东认为，全社会创造的财富更多地被银行系统和房地产市场所获取，金融资源的配置更多集中于上述四个领域，实体经济在这种恶化的金融环境下举步维艰。因此，这些金融资源集中的行业急需“去杠杆”，以校正金融资源的错配。在校正金融资源错配的初期，局部资金供给下降会使资金成本上升，从而使货币政策出现“偏紧”的格局。
潘向东称，为避免在去杠杆的过程中导致实体经济失速，需要盘活货币存量，以降低实业融资成本，改善金融环境。盘活货币存量的思路是，严格控制地方政府和融资平台的资产负债表，实现融资平台的逐步出清；通过税收手段抑制投资投机性购房，实现房地产市场的逐步出清；通过规范影子银行的发展，实现对银行体系的逐步出清。与此同时，快速启动利率市场化和大幅降低基准利率。
近日央行对部分分支行安排增加再贴现额度120亿元，重点引导金融机构扩大对小微企业和“三农”的信贷投放。此举被认为是央行“盘活存量、用好增量”的第一手。
潘向东认为，此举是央行对货币政策进行结构性微调的表现。央行日前重申了对于稳健货币政策的态度和立场。但也提出着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调。从下半年经济增长看，只要就业整体可控，政府会坚持把去风险、推改革、建立起可持续发展的长效机制放在首位。但也会尽量通过预调微调，减小挤泡沫过程对经济的副作用。具体到货币政策，就是在对一些高风险领域“去杠杆”的同时，对一些鼓励发展的行业和领域“加杠杆”，进行结构性微调。
潘向东表示，下半年降息和降准的可能性增加。由于目前挤泡沫、防风险才刚刚开始，局部资金供给相比以往会有所收紧，从而导致资金成本上升。若预期管理失当，很容易传导至整个金融市场，造成实体经济融资成本抬升，加剧经济下行。因此，在去风险的同时，有必要通过降息进行对冲。而若下半年遭遇全球资金回流美国，导致外汇流出，也需要通过降准实现总量调节。
精彩对话
中国证券报：目前来看，下半年，美国将会开始考虑逐步削减量化宽松规模，日本料维持史上最大规模量化宽松，欧洲央行有望继续降息。这样的外部格局，对中国货币政策会带来怎样的影响？
潘向东：当他国还要利用宽松货币政策拯救经济时，美国已经开始率先退出超宽松的货币政策，这将吸引全球资本流向美国。与其他经济体一样，中国未来也会面临资本外流的压力。这与上半年不同，未来国内资产和人民币都将承受一定的贬值压力。这样的外部环境给中国的货币政策提出了挑战。这可能促使下半年中国货币政策的首要目标变成维持人民币汇率的稳定，然后是对“稳增长、调结构”的支持。而在这样的外部环境下，可能会影响人民币国际化的进程。
中国证券报：近期发生的“钱荒”事件是否会影响下半年货币政策调控走向？
潘向东：近期的“钱荒”只是一次风险提示。在实体经济收益率下降的背景下，大量债务不得不通过短拆长用、借新还旧的庞氏骗局来维持流动性。这意味着需要越来越多的货币才能堵住风险。“钱荒”实际上反映了货币政策被严重绑架的现状。今年1至6月全社会融资规模为10.15万亿元，比上年同期多2.38万亿元。流动性不可谓不充足，但实体经济增速出现放缓迹象。这种情形下，放宽货币政策对实体经济的提振作用甚微，更能助长局部泡沫；紧缩虽能刺破泡沫，但短期对经济的副作用显而易见。要走出困局，只能加快利率市场化、加快资本市场建设、提高金融资源的配置效率，同时加快转型，释放内需。
