华意压缩： 规模及盈利能力双提升，推动业绩高增长
研究机构：长江证券日期:2013-07-09
在内外销稳步增长带动下，我们预计二季度公司主营将延续前期较好表现：一方面，在节能政策推动下年初以来冰箱行业整体表现超预期，1-5月份国内冰箱行业产量同比增速为4.57%，且公司与科龙及美菱之间关联销售也实现快速增长；另一方面，公司海外大客户战略稳步推进并通过主要企业供应商认证，同时考虑到近期部分海外压缩机企业经营战略有所变动，在此背景下公司海外市场份额有提升并推动出口业务实现较好增长。
二季度公司盈利能力同比也有提升，其原因一方面在于节能政策实施带动下国内高能效冰箱市占率提升较为明显，在此背景下公司盈利较好的高能效压缩机出货占比也有望明显提升；另一方面，13 年1 月底公司完成非公开发行股票并募集资金10.75 亿元，其中2.75 亿元用于补充流动资金，且公司使用额度不超过4 亿元的部分暂时闲置募集资金购买银行理财产品，使得财务费用率有所下滑，这也在一定程度上推动公司盈利能力改善。
随着前期透支效应逐步显现及节能新政的退出，预计下半年冰箱行业整体销售规模或将有所下滑，但我们认为公司业绩仍有望延续较好增长：首先，公司预计13 年向关联方科龙及美菱销售压缩机19.3 亿元，同比增速达63.70%，使得全年收入增长有保障；其次，超高效变频压缩机等项目建成投产将使得公司产品结构得到进一步改善；此外，随着Cubigel 公司收购完成，商用压缩机业务有望逐步启动，并逐步成为公司新的业绩增长点。
长远来看，在欧美等发达市场冰箱压缩机产能进一步向劳动力成本偏低的中国及东南亚等新兴市场转移的背景下，且随着500 万台超高效与变频压缩机、600 万台高效与商用压缩机两大募投项目的推进，公司未来销售规模持续增长值得期待；同时，在高效及商用压缩机等高端产品出货占比提升的背景下，公司产品结构有望得到进一步改善，其也将对盈利能力带来一定正面影响。基于以上分析，预计公司13、14 年EPS 分别为0.32 及0.37 元，对应目前股价PE 分别为16.89 及14.61 倍，维持“推荐”评级。
（证券时报网快讯中心）
