【导读】有外媒报道，阿里巴巴与港交所谈判破裂，香港IPO希望落空，可能转战美国。
央广网北京9月26日消息，据经济之声《央广财经评论》报道，据外媒报道，阿里巴巴昨天就上市事宜与香港联合交易所展开激烈讨论。谈判最终宣告破裂，阿里巴巴计划转道美国上市。我关注到，港交所行政总裁李小加昨天发表博客日志说，港交所规则应以公众利益为先。他的博文中虽然没有具体点名阿里巴巴合伙人制，但明显是对阿里巴巴合伙人制的回应。
回顾整个事情的进展，阿里巴巴集团上市的地点选择，一直是市场关注的焦点，早前业内分析师估算，阿里巴巴上市估值可达到700亿美元，高盛更是在近期把阿里巴巴的估值上调到1200亿美元，使它成为近几年全球科技产业最大规模的IPO之一。而在此之前，香港承接的最大规模的IPO交易是2010年10月融资200亿美元的友邦保险。面对如此巨大的蛋糕，港交所理应积极争取阿里来港上市，但由于特殊的合伙人制度与港交所相关监管要求不符，双方的诉求难以达成一致。合伙人管理制度就是由合伙人提名集团董事会多数席位，而不受管理层或合伙人实际持股比例的制约，这样一来，阿里巴巴的创始人马云以及其他高管就有权决定公司的长期发展战略，拥有实际控制权。但是这种做法有违香港市场同股同权的制度。按照港交所现有的上市规定，不允许在香港上市的公司实行管理权的双轨制。
而在美国市场，包括谷歌和Facebook在内的很多美国科技上市公司以及中国的百度都采取了这种管理模式。不过，阿里巴巴方言转道美国上市真假几何现在还不好说，美国严格的会计标准是令阿里止步的原因之一。一方面，阿里巴巴B2B业务曾在2007年在港交所上市，并出于自身业务的考虑，于2012年退市。这使得阿里巴巴管理层对香港资本市场的运作及监管环境较为熟悉。另一方面，对可变利益实体构的监管、较为严格的财务审核流程，以及较为普遍的做空现象、市场窗口等因素，使得阿里巴巴并不敢轻易选择在美国上市。根据香港媒体的报道，港交所将在今天的例会上，就阿里巴巴申请在港上市寻求初步原则性的共识，如果例会上被否决，那么，阿里巴巴今年在港上市的大门将彻底关闭。
长城证券并购部总经理尹中余将就此评论。
尹中余：我也注意到这个问题了，但是我觉得港交所跟阿里巴巴没有对和错之分，只是各自的诉求不一样，我认为这一次港交所估计可能很难答应阿里巴巴的要求，因为同股不同权的制度对一个交易所来讲是一个很基本的制度，基本制度改变的话不是轻易就能做的出来的。第二个还有投资者的习惯，香港投资者的习惯跟美国投资者不一样，还有法制环境也不一样，这点我看李小加总裁在博客里面也提出来过，说美国有这种集体诉讼制度，包括执法环境都不一样，在香港能不能具备这也是很值得探讨的问题。第三个基本制度涉及到港交所它自身在资本市场的定位问题，所以这个改变是个很慎重的过程。
有位网友调侃，阿里想要合伙人制度，与其到处尝试、沟通，还不如，干脆自己建一个交易所算了。阿里巴巴集团为什么要上市？阿里不缺钱吗，答案好像是否定的。上市之后企业要接受公众监督、要实行科学管理，而马云又要保证他对公司的控制权，阿里巴巴是不是想要的太多了？
尹中余：不能这么说，公众发泄一下可以，作为一个企业尤其像阿里的企业上市对它来讲是一个很重大的事情，不会是一个很草率或者过分的诉求。
为什么要上市呢？
尹中余：企业上市不一定是为了融资，融资只是一部分，像治理结构，因为像马云这个时候，他已经宣布退出经营层了，已经退到幕后去了。
他的退出实际上跟没退一样？
尹中余：有一个过程的吧，这点不能说就是一个做戏是逐步往后退的过程，创始人退出来之后代理人这个风险就很大，完全靠他自己跟他的职业经理人去博弈的话，实际上是难度大，如果上市之后的话，对他来讲加了很多筹码，治理结构有好处，就像国有企业为什么要到美国上市，为什么要香港上市，在国内上市不一样吗？实际上某种情况下利用国外强制的法律环境来完善倒逼自身的治理结构这是一个。还有一个大家都知道阿里是整个员工持股的，老员工陆陆续续退休之后，他会有一个退出的机制，这是一个。第三个就是说像阿里这样的新兴企业，员工的个人积极性是特别重要，国际上都知道，想调动这种高素质员工积极性最好的办法就是股权激励，所以这点中国政府实际上也看得很清楚，朱镕基当时1999年访美的时候，特地到硅谷去看的，他当时还有一个评论就是说没有美国的股票期权制度，可能就没有美国的硅谷。
阿里巴巴的第一选择并不是美国，刚刚编辑提到阿里巴巴比较熟悉的是香港市场，如果真的去美国的话，成本大，风险也大。不过，最重要的是美国允许合伙人制度的公司上市，阿里巴巴如果真的选择了美国，它的上市之路就会一帆风顺吗？它在赴美上市的过程当中可能会遇到哪些障碍？
尹中余：去美国上市也有很多障碍，这也是为什么马云用很大的努力，跟香港联交所一直在谈判，确实到美国上市有很多障碍的，尤其是美国的萨班斯法，严格的萨班斯法对谁来讲都是很害怕的一件事情。
很多业绩好、成长性高、有发展前景的科技型企业都选择了在海外上市，比如说我们看腾讯在香港，百度、新浪在美国，那是什么让我们国内的优质企业反而挡在了我们自家门口，中国的A股市场怎么对它们就没有吸引力。
尹中余：我从事这个行业已经18年了，你说的这个话也是我最辛酸的话，为什么好企业都跑掉了，都不愿意回来，没错，我给你举一个例子，这个事情在目前国际学术界包括我们郭树清主席，甚至是国家领导人也是非常关心的，但是一直你问的这个问题，这是一个很沉重的话题，各种各样的答案，我举一个例子可能这个问题我思考了很多年了，我觉得其实一个很简单的例子，哪怕不懂资本市场的人也很容易理解这个问题的，患了尿毒症的人，本身很需要营养，但是喝不下去水、吃不下去饭为什么？实际上国内的A股市场目前跟尿毒症的症状是一模一样的，为什么呢？是因为垃圾股长期不能退市，垃圾股不断的泛滥，很多毒素把整个市场的环境都污染了。
