横比竖比 A股估值似比比皆“低”

中原网(www.zynews.cn)　发布时间: 2011-10-28 09:52:00 　来源:中国证券报　 我要评论

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　　短期估值水平上行拐点或现

　　进入到10月份，市场的情况再次发生了细微的改变。7月份6.5%的通胀高点得到确认，三季度GDP增速放缓幅度增大，此前始终偏紧的政策也出现了略微的松动，继管理层出台了支持小微企业的九大财金政策后，温总理近期又发表了要适时适度对经济政策进行预调微调的讲话。种种迹象似乎都在表明，货币政策最紧张的时候已经过去。这也就意味着9月份M2同比13%的增速很可能将成为本轮调控中货币供应增速的低值，而A股前期估值中枢的不断下探或将得到修正。

　　尽管从中长期看，A股估值中枢逐渐下移的趋势不会改变，但当前A股的估值水平显然过度偏离了A股的估值中枢，预计后市随着信贷的逐渐放松，A股在指数上很可能将迎来一轮估值修复行情，但其中的变数在于后续中交股份、新华人寿等大盘股的IPO可能在股票供给端给市场带来新的冲击。

　　中国股票估值被低估

　　通过与欧美等主要经济体股市估值水平的横向对比，或许更能够对A股当前的估值水平做出相对客观的判断。根据彭博资讯统计，截至10月27日，日本日经225指数市盈率(TTM，整体法，下同)为16.13倍，美国标普500指数市盈率为13.27倍，韩国综合指数为12.63倍，英国富时100指数为10.62倍，德国DAX指数为10.06倍，法国CAC40指数为9.12倍，而香港恒生指数则仅为8.99倍。

　　显然，13.98倍市盈率的A股相对于全球各主要市场并没有存在太多的泡沫，只不过相较于A股，港股目前的确是太过便宜了。而如果以代表A股蓝筹股估值水平的沪深300指数来看，基本与深陷欧债危机的几大发达经济体并无二致，唯一不同的是，中国国内经济增长仍维持在9%以上的水平，而英国深陷滞胀泥淖，法德则要避免衰退。从这个角度而言，真正被低估的似乎是中国的股票价值，无论是A股还是港股。

　　而从各国的历史经验来看，新兴市场往往较成熟市场享有一定的估值溢价，这主要源于两者分处不同的成长阶段，而新兴市场上市公司的业绩增长速度也往往高于成熟公司。从香港股市近20年的估值表现来看，其估值中枢也出现了从高位逐渐下行的趋势，日本、韩国在其经济高速发展时期向成熟时期过渡时也均呈现出这一特征。因此，未来随着国内经济水平的不断提高，经济增速趋于平稳，上市企业成长趋于稳定，A股整体的估值中枢仍将延续下行趋势，届时决定股票价格的因素将更倾向于业绩的成长性。但就目前仍维持高速成长的中国而言，与深陷欧债危机的经济体分享同样的估值水平显然过度低估了国内上市公司的成长性。