经济周期牵动中短期估值中枢
在2008年底经济从衰退走向复苏的阶段，A股市场表现出牛市特征，即使在2009年上半年上市公司业绩不断缩水的情况下，估值水平的持续上涨仍带动大盘不断上扬。按照美林投资时钟，2010年二季度至今年二季度我国经济处于增长失速、通胀上升的“类滞胀”小周期，之后则进入经济增速与通胀双下的“类衰退”小周期。反映到股票市场中，刨去2010年7月份至11月份受QE3刺激引发的货币型牛市外，近两年来市场整体呈现震荡下行趋势。
当然，如果辩证地看始于2008年底启动的牛市，当时估值中枢的阶段性上扬仍然主要受股票与货币供求关系改变的推动。从2008年12月到2009年6月份桂林三金发行之前，沪深两市IPO处于冻结状态；2009年1月份之后，M2同比增速即始终位于高位；到2009年6月份，M2同比增速更是高达28.46%。同期股票供给的“零封”与货币供给的大幅增加共同铸就了1664点到3478点的“牛市”。
类比到今年下半年，M2同比增速从今年6月份的15.90%一路下行至9月份的13.00%，同时一级市场融资仍在继续。显然，除了国内经济基本面因素之外，股票与货币供求关系的再次失衡对A股估值中枢的不断下移也“功不可没”，在此背景下，A股一再跌破“估值底”也就顺理成章了。
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